财报速递丨皇家马德里的18/19赛季：上山容易下山难

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根据皇家马德里公布的年报，18/19赛季俱乐部营业收入达到7.57亿欧元，净利润高达3,800万欧元。

尽管上赛季球场上的表现不尽如人意，好在银河战舰的基础足够稳固，东山再起指日可待。

皇马财务数据概要

营业收入

银河战舰在本年的德勤足球财富榜中下滑到第二，西超双雄在场外的竞争也进入白热化。皇马本年的商业收入从去年的榜首下滑到第四，转播收入更是从去年的并列第一下滑到第六。

年报中则将营业收入分为了商业收入、转播收入、国际赛事及友谊赛收入、会员费及比赛日收入四类。

——在一个缺乏重要锦标的赛季里，商业收入维持了2.95亿欧元的水平，管理层预计19/20赛季可以攀升至3.71亿。

乐观的态度一方面来自俱乐部与阿迪达斯达成的新赞助合同，金额创足坛新高。

另一方面来自于俱乐部商品零售渠道的改良，看到巴萨将IP许可和周边销售模式转为自营后取得的成效，皇马自然也不甘落后。

俱乐部年球衣赞助额排名

——转播收入主要为国内联赛和国王杯的收入，18/19赛季小幅下降至1.73亿欧元。

其中西甲联赛转播毛收入为1.55亿，仅次于冠军巴萨的1.67亿，大幅领先于的亚军马德里竞技1.19亿。

西甲联赛现行的转播分配机制为“西超”建造了一道护城河，四分之一的份额由俱乐部知名度决定。

白衣军团不仅不需要担心被赶超，还可以展望19/20赛季实行的西甲新转合同为国内转播收入带来的增长（预算1.8亿）。

18/19赛季西甲及西乙转播分配一览

——18/19赛季国际赛事及友谊赛收入微涨至1.14亿欧元，其中欧冠奖金达到8,500万。

尽管欧冠早早出局，奖金与17/18夺冠赛季的8,900万相比下滑并不大，不过看着巴萨拿到1.17亿的最高额奖金很难不让人眼红。

在欧冠新转播合同的驱动下，欧冠成绩对于转播收入的影响力大大提高。银河战舰过去五年从欧冠中拿到了近3.9亿奖金，这一点应该比谁都清楚，1/8决赛次回合的担子可不轻。

在预算中，皇马同巴萨一样假设欧冠进入八强， 预计19/20赛季国际赛事及友谊赛收入约1.1亿。

——最后一项会员费及比赛日收入18/19赛季为1.73亿欧元，基本保持稳定。年报中未直接披露会员费收入金额，通过碎片信息计算，九万名不同等级会员支付了约1,000万会员费，每年变化不大。

巨星的出走对票房影响不小，伯纳乌上赛季的场均上座人数下滑8%至60,598，管理层对19/20赛季的票房预测也不乐观，预测会员费及比赛日收入仅有1.61亿。

转会收益

过去三年的银河战舰成了豪门中的一股“清流”，当挑战者们军备竞赛以图霸业时，白衣军团三年来的转会费净支出竟然为-6,600万。

得益于会计上对球员注册权购置成本的摊销处理和转会收益的一次性确认，皇马可以从转会做账中实现更多会计收益，过去三个赛季分别为5,200万、5,400万和9,900万欧元。

虽然转会收益的数字在庞大的营业收入面前并不起眼，但若去掉这块收益，过去三年的税前利润都将是负数。

转会市场的良性循环随着王朝的崩塌而被打破，继上赛季净支出2,900万后，19/20赛季重建中的银河战舰又烧了两亿，看来出来混总是要还的。

成本费用

C罗的出走并未在工资支出方面带来太多影响，皇马18/19赛季薪资减少的3,300万欧元主要来自于成绩不佳伴随的奖金下降。其中球员及教练解约费用高达850万，应该主要因解雇洛佩特吉团队产生。

衡量财务健康程度的工资占营收比例也下降至48%，这样低的水平在豪门中不太多见。

唯一增长的是球员注册权摊销，维尼修斯、库尔图瓦、奥德里奥索拉等新人的到来导致摊销费用上升1,900万欧元。

工资水平上银河战舰位列欧洲第四，距离第一巴萨的工资单有将近一亿欧元的距离，超出同城对手马竞逾一亿。

根据预算，19/20赛季经过大肆采购后白衣军团的工资支出将提高6,000万欧元至4.22亿，球员注册权摊销也将增加约5,300万。

负债

截至2019年6月30日，银河战舰账面躺着1.56亿欧元现金，这样的资金储备实在令人羡慕。

负债方面，白衣军团仅有不到5,000万欧元银行借款，考虑现金、应收及应付转会费等项目后的净负债为-3,800万，可以说没什么债务压力。

新伯纳乌概念图

“无债一身轻”的状况很快将不复存在。2019年4月，皇马董事会批准了伯纳乌翻新的融资方案：

贷款总额5.75亿欧元，期限30年，固定利息为2.5%，款项将于2019年7月、2020年7月和2021年7月分三期支付。皇马前三年只需偿付利息，2023年起每年将偿付本息合计2,950万欧元。

金融巨鳄美林银行和摩根大通甚至没有向皇马索要任何抵押物，或施加任何财务限制，白衣军团可以在宽松的环境下进行日常运营。

伯纳乌翻新工程已开始

工程预计将于2022年8月完工，届时伯纳乌将成为世界上最现代化的球场，在今后几十年确保皇马在竞技和经济方面的领先地位。

小结

三连冠的巅峰有多辉煌，下落时就可能有多狼狈。核心出走，教练更迭，动荡的赛季里唯一的安慰是依然良好的财政状况。

若非18/19赛季计提了4,600万球员注册权减值损失，白衣军团本年的净利润会更好看。预算中，这笔未作解释的减值损失将于19/20赛季被转回，让投资巨大的19/20财报得以避免亏损。

无须纠结当初的决定是对是错，“硬着陆”后的银河战舰如今已重新找到方向，正向西甲冠军的目标全速前进。而巴尔韦德、维尼修斯、门迪等青年才俊飞速成长，大有挑起大梁的架势。

和财政上颇有竭泽而渔意味的巴萨不同，皇马在重建的过程中更加注重年轻球员的投资，避免巨额财政负担的同时放眼未来，当然代价就是短期的竞技水平。

加泰罗尼亚人可没有三连冠的光环护身，面对老去的核心，他们急于实现欧冠成绩的突破，因此在财政方面更加激进，通过举债增强购买力、网罗巨星，反而更有“银河战舰”的做派。

我们无法评判不同场景下的不同战略是对是错，毕竟会员制俱乐部不是上市公司，会员花钱是希望看到冠军，而不是分到红利。

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作者：橘乐  CFA, CPA

资料来源：

皇马历年年报（后台输入“1819皇马年报”获取报告下载链接）

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2020德勤足球财富榜报告（后台输入“2020德勤财富榜”获取报告下载链接）

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